作者：William M. Peaster | 编译：白话区块链

当前DeFi体系长期依赖抵押借贷与清算机制，用户需承受资产价格波动带来的强制平仓风险。这种债务核心模式高度依赖每秒精准的价格预言机，一旦喂价失效便可能引发系统性坏账。以太坊联合创始人Vitalik Buterin近期提出一种颠覆性构想：构建完全脱离债务和清算机制的稳定币系统。

该方案的核心是通过期权模型创建跟踪价格指数的合成资产。例如，可将1 ETH拆分为两种代币：P（看跌侧）与N（看涨侧）。P代表“类现金”索取权，获得行权价以内的收益；N则获取超出部分的全部上涨收益。关键设计在于P+N恒等于1 ETH，确保系统永远不会资不抵债。

与传统借贷模型不同，此架构仅需在期权到期时调用一次“慢预言机”（如TWAP时间加权平均价格或预测市场结算机制），无需持续价格喂价。尽管这种稳定资产可能出现1%-4%的年化波动，但对于追求“非美元锚定稳定性”的用户而言，这种代价被认为可以接受。

实践团队与进展

Vitalik在6月11日的讨论中指出，已有多个团队在该方向进行实践：

Sir Trading：采用30分钟TWAP替代实时预言机，运用恒定杠杆公式避免手动再平衡Split：已在Base和Arbitrum上线，提供可交易的WETH P/N头寸，主打“下行风险封顶、上行空间无限”Cleave：测试网阶段将ETH拆分为“现金半边”与“上涨半边”，采用三个Uniswap TWAP中位数结算，计划部署至以太坊主网Gnosis：其条件代币框架已被Polymarket等项目采用，具备实现此类期权分割的技术基础

Vitalik建议实践项目应同时推进形式化验证，确保系统安全性。随着更多实验性协议涌现，这种无需清算的稳定币范式可能成为连接加密世界与现实经济需求的重要桥梁，与美元锚定稳定币形成互补创新格局。